首先，钢厂虽然盈利能力差，但却是政府纳税大户。从工业企业钢铁税金总额增速看，虽然钢铁行业利润波动十分巨大，但税金总额却较为平稳，近 4 年平均保持 10%左右的增速。钢厂的税收无疑是当地地方政府重要的收入来源，如果钢厂关停，则直接影响政府的收入。

　　其次，钢厂关停或导致地方政府支出加大。如果是国企违约，这部分利息支出或由地方政府或当地其他国企进行垫付，这无疑加大了地方政府的资金压力，也使得当地企业违约风险扩散。如果是民企违约，考虑到政府形象以及钢厂是当地吸纳就业的大户，地方政府一般不会坐视不管，解决办法之一或许是由实力较大的国企甚至央企对其进行接管。早前部分媒体报道，超日债在到期利息无法支付时，就曾考虑选择由央企进行并购这一方案。这一方案的弊端在于，接管的企业不仅面临直接的利息支付压力，而且开工便会亏损，因此接管但不开工的概率较大，而这又回到第一条影响——地方政府收入下降。

　　因此，面临偿付危机的钢铁企业，要么产能继续运行，这会增加政府资金支出压力、使违约风险扩散到当地其他企业;要么产能关闭，地方政府损失税收收入，同样增加地方政府信用风险。总体上看，钢铁行业的信用风险会对当地地方政府甚至当地国企都造成负面影响。

　　钢厂关停风险或在 2 季度加剧

　　我们判断地产投资增速将在二季度出现快速下行，这意味着钢厂关停风险或在 2 季度加剧。

　　回顾上一轮地产小周期，2010 年开始政府对地产进行调控，但地产投资增速直到 2011 年 4 季度才出现明显的下滑。主要原因在于，一是 2011 年保障房建设高峰拉动了地产投资，二是当时房地产企业现金流充沛。但目前来看，这两个因素都很负面。从房地产商现金流状况看，净负债权益比目前处在历史高位，资金来源对销售的依赖程度较大，随着去年 4 季度销售的恶化，地产商越来越依赖信托和银行贷款。但随着银行暂停房贷传闻和超日债违约等事件发生，投资者的风险偏好明显降低，导致年初以来信托贷款大幅萎缩、同时信托预期收益率大幅上行至 2011 年高位，说明地产融资需求强劲，但资金供给出现了大幅的下滑。

　　我们预计资金链的收紧将对地产投资构成压力，地产投资增速或在二季度出现快速下行，调整时间明显短于上一轮小周期。值得注意的是，2011 年底开始地产销售的恢复化解了所有对地产信托违约的担忧，但当前地产拐点论甚嚣尘上，地产销售的恢复可能等待需要更长的时间。

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