宏观分析无法应用于择时，但宏观分析可以关注加速趋势的最后一根稻草。我们现在推出信用风险系列专题报告，并且发现了加速信用风险爆发的第一根稻草——钢厂关停。

　　据报道，受钢价下跌影响，位于山西省的一个民营钢厂出现违约，已经关闭了六座高炉中的五个。据悉，该钢厂是山西最大的民营钢厂。

　　钢厂违约风险在上升。钢厂受产能过剩和投资需求下滑的影响，盈利能力很差。从钢价走势看，2011 年以来钢价整体下跌，截止今年 3 月7日钢材价格综合指数已经累计下跌 30%。从工业企业数据看，钢厂利息保障倍数处在历史最低水平，从2007年的9下滑到目前的4附近。从上市公司数据看，2013 年中报显示钢铁行业的不良率(EBITDA<0公司占比)已经明显回升到 2008 年经济危机时的水平，大约在 6%左右。

　　钢厂关停或加剧地方政府违约风险。面临偿付危机的钢铁企业，要么产能继续运行，这会增加政府资金支出压力、使违约风险扩散到当地其他企业;要么产能关闭，地方政府损失税收收入，同样增加地方政府信用风险。总体上看，钢铁行业的信用风险会对当地地方政府甚至当地国企都造成负面影响。

　　钢厂关停风险或在 2 季度加剧。随着去年 4季度销售的恶化，地产商越来越依赖信托和银行贷款。但随着银行暂停房贷传闻和超日债违约等事件发生，投资者的风险偏好明显降低，导致年初以来信托贷款大幅萎缩、同时信托预期收益率大幅上行至 2011 年高位，说明地产融资需求强劲，但资金供给出现了大幅的下滑。我们预计资金链的收紧将对地产投资构成压力，地产投资增速或在二季度出现快速下行，调整时间明显短于上一轮小周期。另外，2011 年底开始地产销售的恢复化解了所有对地产信托违约的担忧，但当前地产拐点论甚嚣尘上，地产销售的恢复可能等待需要更长的时间。

　　建议投资者关注钢铁密集区域的信用风险，包括但不限于河北、天津、山西、甘肃、辽宁和江苏，这部分区域 2013 年钢铁行业收入占 GDP比例较大，从而对钢铁行业信用风险暴露也大，山西民企钢铁违约的爆发就是最好的例证。这些区域的信用风险包括钢铁企业信用风险，还包括当地的城投债、其他国企信用风险。

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